Jiří Filip Thông cáo báo chí: Thị trường tài chính đã đảo chiều trong những tuần gần đây và sau một thời gian dài sụt giảm, nến xanh một lần nữa thống trị bảng xếp hạng. Nhưng liệu đây có thực sự là sự kết thúc của thị trường giá xuống hay chỉ là một sự đảo chiều sai lầm khác, kéo theo đó là sự sụt giảm xuống mức thấp mới? Trong bài viết này, chúng tôi trình bày ý kiến của Štěpán Hájek, nhà phân tích cấp cao tại XTB, người tạo ra chương trình Một tuần đi chợ a Phố Wall mở cửa và nhiều tài liệu phân tích và giáo dục khác.
Các cổ phiếu đang dần đánh giá quá cao tỷ lệ, không mong đợi một cuộc suy thoái. Fed đang bắt đầu sợ cô ấy.
Năm ngoái là một trong những dự đoán về hình dáng đổ bộ của nền kinh tế Mỹ. Lúc đầu, có vẻ như việc hạ cánh cứng và rơi vào suy thoái là điều không thể tránh khỏi. Sau đó, các nhà đầu tư bắt đầu nghiêng về phía Trung Quốc và việc mở cửa trở lại cũng như tình hình năng lượng tốt hơn ở châu Âu, điều này bắt đầu hiện thực hóa quá trình hạ cánh nhẹ nhàng của nền kinh tế. Điều này rất nhanh chóng đồng nghĩa với việc phải đánh giá lại diễn biến tiếp theo của lạm phát, có thể đạt gần 2% vào đầu năm tới. Bởi vì nếu chúng ta hạ cánh nhẹ nhàng trước mắt, lạm phát sẽ không giảm như đá. Tuy nhiên, thị trường đang bị chi phối bởi những người thậm chí còn lạc quan hơn. Điều này khiến chúng tôi có khả năng không thể hạ cánh. Nó được xây dựng trên cái gì?
Cứng, mềm và không hạ cánh
Thay vì suy thoái hoàn toàn hoặc suy thoái kinh tế nhẹ, tăng trưởng có thể vẫn mạnh mẽ hoặc thậm chí tăng trở lại và các công ty có thể đạt được lợi nhuận dự kiến. Những người ủng hộ quan điểm này trích dẫn dữ liệu gần đây chỉ ra động lực tiêu dùng tiếp tục và thị trường lao động mạnh mẽ.
Những người đặt cược vào sự suy thoái không chỉ đặt cược vào một cuộc suy thoái
Đây là quan điểm chủ quan của mọi nhà đầu tư, trong trường hợp của tôi là dựa trên dữ liệu. Trong lịch sử, một nền kinh tế có khả năng phục hồi cao luôn đi kèm với lạm phát có khả năng phục hồi. Nền kinh tế, thị trường lao động và tâm lý thị trường đi kèm với các yếu tố này càng mạnh thì Fed càng phải hạn chế hơn và giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Điều này cuối cùng sẽ hạn chế tăng trưởng kinh tế và đè nặng lên giá cổ phiếu. Biên bản cuộc họp gần đây nhất của Fed đã cho thấy điều gì đó thú vị. Quả thực, các chủ ngân hàng đồng ý rằng họ đang bắt đầu lo sợ về một cuộc suy thoái, mặc dù các tuyên bố trước đây đều bị chi phối bởi ý tưởng rằng một cuộc suy thoái có thể tránh được. Fed chỉ đơn giản là bắt đầu tính đến một cuộc suy thoái, nhân tiện đây là cách nhanh nhất có thể để đạt được mục tiêu lạm phát 2%. Họ có thể đạt được điều này với tỷ lệ thậm chí còn cao hơn.
Tuy nhiên, thị trường trái phiếu cũng tin rằng sẽ có suy thoái cho đến đầu tháng 1. Đường cong ngụ ý tỷ giá sẽ giảm 1% trong nửa cuối năm nay. Giảm 25% không phải là hạ cánh suôn sẻ. Ngày nay, thị trường đã kỳ vọng vào việc cắt giảm lãi suất XNUMX điểm cơ bản, cho thấy rằng họ đã hiểu quyết tâm của Fed trong việc không nhượng bộ trước lạm phát. Ông cũng hiểu rằng lạm phát sẽ không giảm theo đường thẳng, điều này cũng có thể thấy ở các đường cong kỳ vọng lạm phát khác đang tăng cao hơn trong những tuần gần đây.
Biểu đồ: Đường cong kỳ vọng lãi suất của Mỹ (nguồn: Bloomberg, XTB)
Thị trường chứng khoán không mong đợi bất kỳ cuộc suy thoái nào và cũng không mong đợi điều đó ngay từ đầu năm. Chúng tôi đã thấy mức tăng ở các cổ phiếu meme đầu cơ, cổ phiếu bán khống, công nghệ thua lỗ hoặc các công ty có tính chu kỳ. Trong khi đó, các lĩnh vực có lợi nhuận tăng trưởng mạnh như năng lượng, chăm sóc sức khỏe hoặc tiện ích vẫn ở mức thấp. Cổ phiếu đã bắt đầu đánh giá lại lợi suất trái phiếu đang tăng và triển vọng lãi suất trong những phiên gần đây, nhưng chúng vẫn ở mức cao nguy hiểm. Điều này khiến chúng có nguy cơ suy giảm hơn nữa, được hỗ trợ bởi động lực của các yếu tố cơ bản và kỹ thuật.
Bạn cần rất nhiều oxy ở độ cao nguy hiểm
S&P 500 đã tăng trở lại trên 15 sau khi P/E giảm xuống 18 vào mùa thu, trong khi phần bù rủi ro giảm đáng kể. Sự kết hợp kỹ thuật này cho thấy rằng tốt hơn là nên loại bỏ các con chip khỏi bàn và phân bổ vốn cho các tài sản phòng thủ. Điều đó hiện không xảy ra và điều kiện tài chính lỏng lẻo, đồng đô la yếu hơn và thanh khoản tốt hơn đã đủ để duy trì tâm lý chấp nhận rủi ro. Không có hạ cánh đột nhiên là kịch bản cơ bản. Tuy nhiên, thanh khoản đã bắt đầu giảm trở lại trong những ngày gần đây, thị trường vẫn ở mức cao nguy hiểm và biên độ an toàn đã giảm đáng kể. Bò đực không an toàn như họ nghĩ. Nghịch lý thay, dữ liệu kinh tế ngày càng tốt hơn lại là nguyên nhân gây ra điều này, điều này đang làm thay đổi tình hình, đặc biệt là đối với trái phiếu, nơi lợi suất đang tăng lên. Thu nhập và cổ phiếu không tương quan 100%, nhưng các nhà đầu tư trái phiếu nhìn chung thông minh hơn nhiều và nếu cổ phiếu phản ánh sự suy giảm thì chúng phải phản ánh sự gia tăng của chúng.
Biểu đồ: Phần bù rủi ro vốn cổ phần (nguồn: Morgan Stanley)
Bạn nên hiểu rằng bạn không cần phải suy đoán về suy thoái kinh tế khi đầu cơ vào thị trường giảm giá. Tăng trưởng GDP trong 10 quý vừa qua đã tăng vọt so với mức bình thường nhờ gói kích thích khổng lồ, và ngay cả khi không xảy ra suy thoái, việc đà tăng trưởng quay trở lại giá trị ban đầu sẽ gây đủ áp lực lên tỷ suất lợi nhuận và lợi nhuận. Biên lợi nhuận cũng sẽ bị áp lực bởi sự suy giảm dần dần khả năng định giá, do người tiêu dùng không còn chấp nhận mức giá cao hơn nữa. Thị trường mong đợi lợi nhuận sẽ giảm, nhưng điều bất ngờ sẽ nằm ở độ sâu của nó. Vẫn còn chỗ cho những bất ngờ cho cả hai bên, nhưng các nguyên tắc cơ bản cơ bản để mua cổ phiếu vẫn còn lâu mới kết thúc. Thanh khoản và điều kiện tài chính tốt hơn có thể giúp chúng tôi vượt qua khoảng cách này (điều này đã xảy ra vào đầu năm), nhưng chúng tôi đang quan sát điều hoàn toàn ngược lại.
Tình hình thị trường đang thay đổi nhanh chóng. Đầu năm bắt đầu với quá nhiều sự phô trương, đột nhiên ngày càng có nhiều lá cờ đỏ bắt đầu tung bay. Sự lạc quan sẽ kéo dài chừng nào thị trường vẫn duy trì mức định giá cao cấp. Ngay sau khi họ định giá lại lãi suất cao hơn, một đợt suy thoái sẽ đến và kéo theo đó là sự thay đổi trong tâm lý, các khoản đặt cược giảm giá sẽ bắt đầu tích lũy và vốn sẽ bắt đầu chuyển từ tài sản rủi ro sang tài sản phòng thủ. Điều này có thể mở ra cơ hội cho S&P 500 kiểm tra mức thấp nhất của năm ngoái - các nhà đầu tư sẽ quay trở lại trạng thái hạ cánh cứng, đó là khi bạn muốn mua cổ phiếu chứ không phải chờ suy thoái vì sẽ quá muộn để mua.
